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有色金属 铝行业盈利下滑存在预期

近期出台的相关经济刺激政策对电力用铝拉动较大，对建筑行业拉动有限。由于电力用铝只占国内铝需求的16%，不足以改变铝市场的供需过剩。我们预测的2009年中国电力行业用铝需求增速为13.1%，国内铝需求增速为8.5%，全球铝需求增速3.67%。

减产使2009年电解铝产量增长放缓。

我们预计2009年中国电解铝产能将超过2000万吨，全球产能将达到约5000万吨，产能严重过剩;但亏损将使得大量的电解铝厂减产，我们预计2009年国内的电解铝产能利用率只有74%，接近历史较低水平。我们预测的中国电解铝产量增速为7.2%，全球产量增速为2.1%。

2009年供需小幅过剩，铝价在成本附近震荡。

在需求和减产颗粒机双重作用下，我们预测2009年铝供需小幅过剩，随着减产的范围扩大和时间增加，铝价将回升至成本附近，但过剩的电解铝产能、需求低迷和电解铝生产成本下降将使得铝价难以走强，我们判断铝价会在成本附近震荡，2009年均价为15000元/吨。

估值已处历史底部但仍高于国际水平。

目前国内外铝业公司估值与历史低点接近，但国内公司的估值仍远高于国际可比公司。我们假设市场合理溢价为50%，参照国际公司计算的A合金模具股铝业公司合理PB为1.1倍，下跌极限PB为0.8倍。

防御为乌鲁木齐先关注加工类和估值较低的公司。

短期，下游需求恶化使市场对铝行业盈利继续下滑存在预期，估值水平会继续下降;行业景气见底后，估值水平会先于业绩回升，我们计算的平托盘模具均长期回报决定的合理PB为1.36倍。目前的策略建议防御为先，关更换液压油注在研发进程中加工类和估值较低的公司，诸如南山铝业和新疆众和。